申港证券：建筑材料行业研究周报：新一轮周期的起点关注开工端复苏

每周一谈：水泥行业供给格局的扰动者寡自2016年供给侧改革以来，水泥行业进入一轮盈利上行期，供给总量虽仍然过剩但行业成功探索新竞合格局，使得行业整体盈利抬升。与此同时企业积累较大规模的留存利润，在大多数行业中，盈利上行通常带来再投资的上行，然而水泥行业供给已然过剩，且存在产能置换政策约束新增产能，资本开支空间并不明显。与投资规模萎缩对应的是水泥企业在盈利上行期获得资产负债表的显著优化，却并没能实现较为明显的成长，原因在于生产性再投资的空间及意愿均较小。由于行业整体扩张空间有限，主要企业在本轮盈利上行周期中并无明显产能增长，供给格局整体偏稳。自2017年末以来的5年间，前十大水泥企业中有5家企业熟料产能无增长或收缩，5家企业有所增长。红狮集团是行业内扩张最为积极的企业，其份额在本轮盈利上行周期中显著提升，同时对区域供给格局产生一定扰动。红狮集团水泥熟料产能规模排名由2017年的第8位提升至2022年第4位，产能增幅达45.08%，同一时期行业内其他主要企业产能增幅均在10%以下。红狮积极的扩张策略离不开产能置换并在异地新建实现，其积极收购北方产能指标，并在广西等需求较为旺盛地区新建。作为