民生证券：密码安全深度报告：密码：信创与数据安全皇冠上的“明珠”

密码从小众走向标配的关键拐点已至。密码行业传统客户较为小众，主要以党政军、金融、和财政等关键单位为主。而从相关重点客户的共性中可以推断出自身业务的数据具备两大特性：1）数据的自主可控程度决定了业务的稳定性；2）数据具备实际生产要素的特性。而我们认为信创大势推动国产数据底座加密保护升级+数据作为重要生产要素安全需求空前提升，数据防护从伴生走向先行，密码行业正式迎来从小众走向标配的拐点。春江水暖鸭先知，无论是行业内领军企业纷纷发布增发及股权激励（吉大正元发布实控人增发；电科网安&格尔软件发布股权激励；信安世纪增发），亦或是上游供应厂商近三年的高增速（2019-2021年，三未信安与渔翁信息收入增速CAGR为41.9%/88.9%），均预示行业迎来板块性催化。信创是密码产业升华的主线。自2006年《分保》政策发布开始，密码相关信创政策持续发布，包括“三保一评”、《密码法》等政策，使得密码行业同时具备顶层方向性和实施具体性的政策方针。回顾密码行业纲领性政策发布历史，我们发现政策由密码产业基础框架开始不断完善，已经形成行业稳定发展的政策组合。2019年《密码法》颁布规范了国内密码产业标准与发展框