东吴证券：颜值经济系列深度报告之四：心系万千青丝，植发经济方兴未艾

雄脱为脱发主因，治疗方案植养结合、层层递进。 常见脱发可分为瘢痕性脱发和非瘢痕性脱发， 其中雄脱是最常见的脱发类型。 针对不同脱发阶段的需求，脱发解决方案可分为居家养护、生态养固、医疗养固和植发， 各种方式层层递进，对于希望短期内直接性的改善或毛囊已经闭合的患者，植发是最合适的方式。 产业链： 中游植发机构盈利空间较大， 是产业链核心环节。 植发产业链的上游为器械和耗材商，中游为公立、民营的植发机构，下游为获客渠道和植发消费者。其中，中游植发机构盈利空间较大，头部机构毛利率达 70%+，是产业链的核心环节。但是由于行业尚处于认知建立期，销售费用投入较大，长期随着门店的扩张、店铺口碑的提升和品牌影响力的提升， 我们预计净利率还有进一步提升的空间。 作为标准化程度相对较高的轻医美机构，植发机构可复制性较强，头部植发机构雍禾医疗的门店数量和收入规模均领先于综合型医美机构。 低渗透高成长，毛发市场空间广阔，连锁龙头优势显著。（1）需求端：根据沙利文预计， 2021 年我国毛发医疗服务市场规模为 234 亿元，其中植发医疗/医疗养固市场规模分别为 169/65 亿元， 2016-2020 年植发