东亚前海证券：社服行业研究框架

免税：成长逻辑稳健的优质赛道，规模优势强化增长逻辑，看好免税龙头长期价值空间。疫后复苏+消费升级+政策支持，支撑行业高成长性。牌照为准入门槛，规模决定对上游品牌、渠道的获取与议价能力，龙头运营商价格、成本及市场优势尽显。酒店：连锁化支撑行业增量空间，下沉与结构升级并进，关注龙头布局策略与拓店进展。短期疫后复苏支撑需求端改善，长期看龙头在不同档次与区域布局策略驱动下的格局演变。餐饮：疫后修复较快，关注火锅、单品、酒馆等优质赛道。选赛道：供给看供应链与标准化决定的规模化难易，需求看刚性与客单价。选标的：看单店模型优化+拓店布局。旅游：政策方向明确有望底部修复，消费升级趋势不变，静候出境游与高端度假板块机遇。景区关注长线游恢复及疫后周边游兴起下高端度假的需求上升，出境游看好政策面提振。看好社服行业在防疫政策方向明确后的复苏势头，建议布局受益板块估值修复同时内生增长逻辑稳健的相关标的。免税：看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头中国中免。酒店：中高端升级趋势明确，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：关注优