浙商证券：2023年白酒行业旺季专题报告（一）：继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度

经销商&股东大会回顾：基于看好疫情管控优化下经济&消费逐步恢复，“稳健加速发展”、“结构性升级”等为关键词。23年是贵州茅台“持续发展”年；是五粮液“稳中求进”年；是洋河股份“营销转型”年；是山西汾酒“品牌战略全面落地”年；是今世缘“百亿目标”年….预计23年白酒迎强投资机会，将从22年的α式投资转向为β式投资，关注集中度提升及消费升级两大逻辑。关注点一：23年回款呈“波动、后延、分化”三大特点，23Q1业绩分化或大。今年渠道打款呈现“波动（打款节奏伴随着渠道回款信心的巨大波动）、后延（预计区别于往年春节后为淡季，由于23年春节后疫情程度或减轻，因此或迎回补性消费，从而推动动销时间延长）、分化（酒企回款进度/库存/批价走势分化）”三大特点，考虑23年酒企普遍面临高基数+动销节奏波动+库存较往年略高+消费场景复苏节奏不一等情况，23Q1预计业绩分化显著：①高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高；②次高端酒：高基数下普遍业绩短期承压；③区域酒：动销恢复速度快+回款顺利下，23Q1业绩具备弹性。关注点二：动销节奏——2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点。我们认为23