申港证券：建筑材料行业研究周报：新一轮周期的起点不乏低估资产

每周一谈：水泥钢铁比较—诸多相似性与不同的周期特征水泥与钢铁的相似性体现在多个方面。第一，需求周期相似，二者均是建筑业所需重要大宗材料，其需求与房地产及基建周期同向波动；第二，产品生态相似，二者均是差异性较小的大宗材料，企业通常不具有定价权；第三，供给现状类似，两个行业均存在供大于求的现状，产能压减是供给端政策的主题。两个行业的权益资产定价也大体符合PB—ROE框架，即估值水平与盈利能力高度挂钩。水泥钢铁均处在产业周期里的成熟期，需求已处在高位平台多年，每轮超额行情均有较为明显的盈利提升因素驱动。基于两个行业需求周期同向、供给端政策相近，且权益资产定价逻辑相近的基本情况，二者权益资产似乎应同向波动，但二者的行业特征使得其在周期的不同阶段呈现不同表现。在一轮完整的经济周期中，复苏阶段水泥钢铁基本同向波动，这一阶段需求上行，两个行业均能享受产品价格提升推升的股价上行。衰退阶段同理。但在繁荣及过热阶段，水泥及钢铁板块表现明显分化，表现为PPI触顶后，钢铁行业的行情便基本结束，而水泥行业可在过热阶段持续取得上涨。历史上2010-2011年、2019-2020年水泥均有极为明显的相对钢铁板块的超