天风证券：调味发酵品行业深度研究：Q3收入增长环比提速，成本下行逻辑持续演绎

Q3收入稳增长，利润增速高于收入增速 业绩：Q3收入增长环比提速，利润增速高于收入增速。调味品行业24Q3营收和归母净利润分别为164.15/25.78亿元，分别同比增长9.55%/15.25%，增速较23Q3同+3.34/+9.44pct，其中24Q3营收增速环比提升4.85pct。费用：24Q3费投收缩，竞争态势有所收敛。2024Q3调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.77%/3.55%/-0.40%，同比-0.15/-0.23/+0.47pct。24Q3销售费用率同比/环比均有下降，我们预计主要调味品企业销售费用投入收缩，竞争态势或有收敛。盈利能力：成本下行逻辑持续演绎，24Q3利润率提升。2024Q3调味品行业毛利率和净利率分别为33.06%/15.92%，同比+1.30/+0.85pct。随着原材料如大豆、食用油、白砂糖等价格持续下行，24Q3调味品行业毛利率保持上行趋势。 成本下降带来利润弹性，关注健康和复调赛道 需求：餐饮仍在增长通道，增速较24Q2放缓，消费需求处于弱增长（客单价下降）现象仍存，特别是大众餐饮增速显著快于高端餐饮，我们认为行业竞争仍存，