东方证券：花园生物（300401）-首次覆盖报告：全球维生素D3龙头，一纵一横打开发展天花板

花园生物(300401)全球维生素D3龙头供应商，规模及成本优势突显。公司维生素D3板块主要产品有羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3、精制羊毛脂四大类。在传统VD3方面，公司经过二十多年已成为全球生产规模最大的企业，饲料级VD3产能预计达3600吨。目前VD3处于价格周期底部，公司凭借一流的工艺技术与强大的成本控制，规模优势有望进一步扩大。在VD3上游方面，NF级胆固醇为唯一合法上游原材料。公司是全球主要供应NF级胆固醇的生产商之一，金西基地投产后羊毛脂胆固醇产能有望成为全球第一。公司通过原材料的成本优势叠加产能优势，构筑长期成长空间。纵向发展打通维生素D3全产业链，与帝斯曼长期战略合作彰显公司实力。公司独具维生素D3全产业链生产能力，将产品从传统VD3拓展至25-羟基维生素D3。25-羟基维生素D3为高技术壁垒、高附加值产品，是维生素D3的有效替代物，目前全球仅帝斯曼与公司具备批量生产25-羟基维生素D3能力。帝斯曼为国际营养保健品龙头企业，公司多次与其签订长期合作协议，提供胆固醇、25-羟基维生素D3原、7-脱氢胆固醇等产品。与大客户的深度合作将共同推动25-羟基维生素D3市场