开源证券：贝特瑞（835185）-北交所公司深度报告：负极材料第一，硅碳负极产能5000吨/年，海外生产基地建设稳步推进

贝特瑞(835185) 营收CAGR达78.03%整体毛利率2022-2024Q1上升，给予“增持”评级 2021-2024Q1，贝特瑞实现营业收入104.91亿元、256.79亿元、251.19亿元、35.28亿元，2020-2023年CAGR达到78.03%；归母净利润2020-2023年CAGR达到49.55%。2022-2024Q1整体毛利率处于上升阶段，2024Q1达到20.99%。考虑到当前正极、负极材料处于价格低谷阶段，但贝特瑞自身仍然保持负极材料出货量第一，且产能建设稳步推进，印尼、摩洛哥等海外项目逐步落地，我们增加2024-2026年盈利预测，预计在2024-2026年实现营收204.79/246.40/287.24亿元，归母净利润15.14/20.23/23.31亿元，对应EPS1.36/1.81/2.09元，当前股价对应PE12.8/9.6/8.3X，下调评级至“增持”评级。 负极材料贡献68%毛利，印尼、摩洛哥等海外生产基地布局稳步推进 2023年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到48.95%，正极材料则为49.01%；毛利贡献率则分别为67.51%、28.15