西南证券：家居行业专题报告：美国家居渠道复盘：渠道提效成就家居龙头

投资要点 核心逻辑：通过回顾美国建材家居零售商的发展历程及单店模型，我们发现1）2010-2020 年家得宝门店坪效从 3000 美元增长至近 6000 美元/ 平方米，在家居行业增长趋缓的成熟市场，深挖进店客户的客单值、并提升小 B 承包商等粘性客户销售对于门店坪效的改善作用明显；2 ）除了床垫及功能沙发等大单品品牌外，零售商以多品类运营为主。随着品类不断丰富，生活方式大店的店态和传统卖场相比，对客单值和配套品连带销售率有提振作用，使零售门店在流量分散的情况下仍保持增长活力，Ashley 每年仍保持 30-60 家开店速度，生活方式店开店天花板较高；3 ）在品类扩张过程中，零售商面临多品类库存管理压力，家得宝供应链改革后，库存周转率从 2008 年的 4.2 逐步提升至 2020 年的 5.6 ，强大供应链和物流中心布局可加速库存周转效率，长期可优化门店费效比和利润率。 美国家居建材市场成熟，生产和零售职能分离，零售端市场集中度较高。 美国家居建材产品销售以旧房翻新需求为主，市场规模已经进入平稳增长阶段。2020 年美国建材/家居零售市场规模分别为 4570 亿美元/1155.6 亿