申港证券：建筑材料行业研究周报：需求周期拐点模糊 供给重塑孕育机会

投资摘要：每周一谈：PPI周期影响大宗建材表现发现1：中美的PPI周期同向波动。全球化的结果。在需求端，中国本土需求穿透后有较大规模出口海外；在供给端，中国石油、矿石等采掘工业初始原料依赖于进口，常面临输入性通胀，因此同步。发现2：大宗材料权益类资产表现总体与PPI周期同步，权益在周期拐点位置略领先。背后的线索是PPI向上时，大宗材料价格上行，生产大宗材料的企业进入一轮盈利上行期。而权益类资产有较强的预期博弈属性，使得股票行情的拐点通常领先PPI周期的拐点。发现3：在总需求相似的线索下，水泥演绎了最强由供给侧催动的行情。大宗材料供给端并不由国内主导时，国内的供给收缩并不能影响商品定价。同时许多大宗材料的上游原料有输入性通胀风险，过热期盈利下行，行情结束。但水泥在这两方面具有显著优势，一是区域供给主导；二是原材料输入性通胀风险低。这两大因素使其在17—20年出现一轮特殊的由供给侧改革主导的行情，超额收益显著。但在随后的20及21年水泥股与其他大宗材料分化，源自于需求与供给逻辑的背离。发现4：PPI周期与出口同向波动，反映全球需求或许是推动PPI的动力。中国的生产资料部分来自于海外，中国的