东方证券：香飘飘（603711）-冲泡类收入暂时承压，疫后有望释放业绩弹性

香飘飘(603711)核心观点公司前三季度实现营业收入15.3亿元（yoy-22.5%）；实现归母净利润-0.8亿元（yoy-290.5%）。22Q3，公司实现营业收入6.7亿元（yoy-24.2%），实现归母净利润0.5亿元（yoy-46.7%）。疫情下冲泡类收入回落，即饮产品持续升级。分产品，22年前三季度公司冲泡类产品实现收入9.62亿元（yoy-31.9%），因疫情下公司主动实施稳健备库策略；即饮类实现收入5.39亿元（yoy+1.6%）。22Q3，公司冲泡类、即饮类产品同比增速分别为-32.3%、28.0%。分地区，22年前三季度，华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北大区收入分别同比-26.1%、-23.0%、-25.6%、-24.6%、-7.4%、-33.0%、-13.6%，消费场景缺失、区域物流压力使动销承压，预计疫情相对稳定、出行人数增加后动销有望恢复。截至22Q3末，公司经销商数量为1330家，环比22Q2末增加133家，招商持续推进。毛利率下降费用率上升，盈利水平承压。22年1-9月，公司毛利率为26.55%（yoy-5.68pct），销售费用率为25.62%（