东方证券：传媒行业：元宇宙专题-游戏UGC构架下的产能释放

核心观点 流量端：1、XR 设备增长带来用户基数提升。一方面，随着价格下降与便携性提升，我们预计核心硬件 VR/AR 将在未来五年内开始放量；此外，便携性 XR 眼镜设备有望突破当前手游时长瓶颈。 2、UGC 游戏平台的构建将带来游戏内容和创意的指数增长。除了 Roblox 外，腾讯Z-plan、网易多个项目也正在搭建游戏 UGC 构架和平台。游戏 UGC 平台的出现或将重演 UGC 短视频当年的内容和用户红利，最先入局的内容方以及最后胜出的平台方都将被新的增长引擎快速推动。 3、平台算力云化将降低用户使用的成本。算力云化将 C 端硬件成本转移至 B 端，降低买量时 VRAR 及重度游戏获客成本，使得低端硬件可能接入重度游戏。 留存端：1、UGC 模式下内容供给速率大幅提升，使得用户留存率提升。PGC 游戏产品的版本迭代速度和内容更新质量决定了用户留存。而游戏开发人员产能将制约游戏内容的更新。UGC 工具降低游戏制作门槛后，内容供给效率将大幅提升，亦吸引用户驻留。 2、平台算力上云带来多硬件端适配性提升。PGC 游戏对于各设备适配都将消耗诸多研发资源，而小公司或个人对于 VRPC主机手