民生证券：策略专题研究：消费：如果能重来

消费的“消失”，股票的回撤。2020年新冠疫情发生之后，国内城镇居民的人均可支配收入和人均消费支出受到了较大的冲击，增速仍未回到疫情前水平，但消费股表现上来看，在2021年春节前都保持了上涨的走势，相对其他风格甚至有更高收益；消费板块的彻底走弱发生在2021年5月之后，这一时间点恰好与房地产的走弱密切相关。基本面上，也能够印证这样的分化——疫情后高端消费不受影响甚至受益，而大众消费受损。消费股的分化反映了市场定价的逻辑由最初的“中低端收入人群因疫情受损，而高收入人群不受影响”，到2021年二季度房地产转弱后，转为“高收入人群因财富效应缩水而出现中高端消费的受损”。 “促消费”后的世界，以美国为镜子，股票出现“贫富分化”。自疫情发生以来，美国已经有了三轮现金支付计划和较为宽松的防疫管控政策，与国内不同的是，在政府转移支付下，美国人均可支配收入持续显著超过疫情前水平，个人消费支出也在2021年初超过疫情前水平，消费总量保持稳定。而从结构上来看，必需消费并没有受到疫情的冲击，体现了一次性的现金支付较好地保障了人们的基本需求；甚至大部分的消费品超越了疫情前的趋势，但其中的一些单价高的耐用消费品