华鑫证券：调味品行业深度报告：行业景气度仍存，细分赛道掘金时

投资要点 调味品行业空间较大，集中度仍有提升空间 中国调味品行业营收从2014年2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%，预计2025年销售额将达5500亿元。其中酱油作为最大品类，零售额从2012年411亿元增至2020年874亿元，8年CAGR为9.9%；2020年食醋市场规模约180亿元，复合调味品销售额约1440亿元，包装榨菜市场规模约72亿元；2019年蚝油零售额达65亿元。调味品行业集中度较低，CR3市占率为14%、CR10市占率为25%，远低于韩日美（CR3市占率分别为32%、18%、15%，CR10市占率分别为60%、30%、28%），行业集中度仍有提升空间。调味品百强企业收入占行业总收入比重从2014年18%提至2020年28%，其中行业龙头海天味业市占率仅7%，预计行业头部企业市占率有望进一步提升。 酱油处于成长阶段末期，产能持续扩张 调味品行业品类众多，主要品类如酱油、醋、蚝油处在成长阶段，但酱油已在成长阶段末期逐步迈向成熟期。酱油产量从2015年的1012万吨增至2020年的1344万吨，均价从2015年的5758元/吨增至2020年的6