国金证券：新巨丰（301296）-无菌包装领军者，把握替代机遇，拓品类助力腾飞

新巨丰(301296)投资逻辑本土无菌包装领军者，深耕产研发力国产替代。公司深度绑定下游伊利等知名液奶、饮料等名企，19-21年营收分别为9.35/10.14/12.42亿元，同比+8.7%/+8.5%/+22.4%，1-3Q2022年营收11.22亿元，同比+30.1%，国产替代机遇下强劲成长。大客户仍具备突破空间，品类延伸为矛，成本效率提升为盾。1）优质客户基础：深度绑定伊利＆新希望，21年占公司营收比例分别达70%/12%。2）品类扩张：当前公司占伊利液包份额25~30%，枕包/砖包/钻石包份额分别约85%/15%/10~15%，枕包奠定份额基础，砖包/钻石包替代空间可期。3）短期关注成本下行带来盈利弹性：主要原料合计占成本比例80%以上，22年下半年以来，卡纸、聚乙烯、铝箔价格较年内高点下滑18%/11%/18%，伴随高价原料库存去化，盈利弹性有望于23年逐季兑现。成本管控&优质工艺壁垒构筑毛利率优势，聚焦产能投放，长看灌装技术突破。1）规模化国产原料采购+高效管理分摊人工＆固定费成本，单位成本稳中下行，毛利率较同行高5-10pct。2）50亿包无菌包装材料扩产、50亿包新型无