财通证券：武进不锈（603878）-乘能源结构变革东风，迈向特种管材小巨人

武进不锈(603878)核心观点火电投资回升，超超临界专用锅炉管供需边际收紧。过去两年国内限电现象频发，火电投资不足是重要原因之一，因此2021Q4起火电核准量快速回升，预计2022-2023年每年火电核准量达80GW，核准量的回升带动火电投资额大幅反弹，截至2022年10月国内火电投资额同比增43%。2021年10月发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》要求新增火电机组原则上采用超超临界，超超临界专用锅炉管Super304H和HR3C需求大幅增长，预计锅炉管需求新增5.4万吨，供给端新增产能3万吨，供需边际收紧，预计锅炉管供给紧张。2023年上半年或为供需最紧张时刻，产品加工费存上涨动能。从火电核准到锅炉厂下锅炉管订单的周期一般在半年以上，因此2022年锅炉管企业在执行的订单主要是2021年获批的火电机组以及部分置换需求，因此当前市场需求尚未完全体现2022年火电核准和投资大幅增长的情况，考虑到武进2万吨新增产能将于2023年5月投产，我们预计2023年1-5月或为锅炉管供需最紧张的时刻，产品加工费存上涨动能。武进成功开发乙烯裂解炉管，引领国产替代浪潮。乙烯裂解炉管为“卡脖子”产品，