中邮证券：苏博特（603916）-混凝土外加剂龙头，关注需求回暖带动业绩修复

苏博特(603916)下游需求不佳拖累业绩，期待2023年基建实物工作量加速落地2022年前三季度，公司实现营业收入27.15亿元，同比下降16.02%，归母净利润2.35亿元，同比下降35.80%。我们认为公司业绩下滑主要原因为多地疫情反复影响基建重大工程项目开工、施工的节奏，公司减水剂销量减少；另一方面，疫情影响物流受限，公司发货受到影响。我们认为2023年随着疫情政策优化，且在基建投资高增速支撑下，各地重大项目开工、施工的进度也将相应加快，减水剂的市场需求或加速释放。同时，公司江门基地已进入试生产阶段，江门基地的建成投产将加强公司在大湾区的市场布局、提升公司在全国范围的市场占有率；此外，公司镇江项目将于年底前完成主体建设，预计于2023H1投产；公司产能规模得到进一步优化。规模效应短期减弱，期间费用率有所增加2022年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为34.15%/10.40%，分别同比+0.23/-2.34pct。2022年主要原材料环氧乙烷价格整体处于相对合理水平，同时公司提价得以落实，毛利率环比改善。费用率方面，2022年前三季度，公司期间费用率为22.93%，同比提高