中邮证券：紫燕食品（603057）-经销模式撬动千亿市场，开启全国化扩张之路

紫燕食品(603057)投资要点卤制食品行业规模整体保持向好趋势，佐餐卤制品发展未来可期。根据咨询机构数据显示，2021年中国卤制品行业规模达3296亿元，2018-2021年复合增长率为12.3%，行业发展朝气蓬勃，预计2023年行业规模可达4051亿元，为佐餐卤制品提供了较大的发展空间，佐餐卤制品行业占比有望上升。从佐餐卤制品行业自身情况来看，即便收到疫情影响，其行业市场规模始终保持稳定提升，至2023年规模可达到2093亿元，2020年至2023年复合增长率为8.08%。目前佐餐卤味行业集中度低，紫燕以2.6%的市占率领先其他佐餐卤味品牌，稳居行业第一市场份额，龙头地位显著。紫燕食品是规模化的全国性卤制食品生产企业，历经30年全方位拓展，从区域卤味品牌华丽蜕变为全国卤制品行业佼佼者，也是佐餐卤味第一股。公司2016年进行渠道改革，采用以经销为主的连锁经营模式，建立两级销售网络，形成区域经销商制度。近两年疫情和大宗原材料价格波动对公司营收和利润两端造成了较大冲击，但公司门店数量稳步增加，营收保持在双位数增长。我们认为公司经营优势有以下四点：1）经营分工明确，经销模式推动开店提速。以