东方证券：智飞生物首次覆盖报告：自研代理双轮驱动，疫苗龙头成长进行时

智飞生物(300122)销售与研发并重，代理产品起家、自研产品不断打开成长空间。公司成立于2002年，始终聚焦于疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送及进出口，是疫苗板块的龙头企业。始终坚持“技术+市场”的双轮驱动模式，公司市场与研发相互促进、相互转化，形成独具特色且领先市场的核心竞争力。从研发来看，公司十分注重科研队伍及研发平台建设，在多糖-蛋白结合、佐剂技术、纯化技术、抗原抗体制备等方面具备显著优势，有力推进研发管线发展；从销售来看，公司拥有行业内最完善的销售队伍之一，并深入全国3万多个基层卫生服务点，建立起覆盖全国的成熟销售网络。从营收结构来看，受益于HPV疫苗的高景气，代理业务拉动公司营业收入快速增长，目前贡献大部分营业收入，2021年自研产品新冠疫苗带动自营业务开始发力，公司结核矩阵重磅产品微卡、宜卡相继上市，更多重磅产品也进入研发后期，有望打造第二成长曲线。代理产品矩阵：合作关系稳固，大品种助力成长。公司与默沙东长期保持经销与推广合作关系，是重磅产品HPV疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，且与默沙东的协议采购金额逐年增加。受益于1）国内HPV疫苗市场空间广阔、接种