申港证券：嘉澳环保（603822）-首次覆盖报告：量利并举 生柴有道

嘉澳环保(603822)公司基于自身环保增塑剂业务，向上延伸开发生物柴油业务，处于赛道切换期。公司是环保增塑剂行业龙头企业之一，市占率一度达20%以上；2017年，公司向上延伸产业链，在保障脂肪酸甲酯原料供应的情况下，积极开拓生物柴油业务，并成功获得欧盟ISCC和DCC认证，生柴业务逐步开始出口欧盟：公司正处于环保增塑剂向生物柴油赛道切换的转型期。生物柴油产能释放之际，适逢增塑剂板块承压之时。2022年，适逢公司新增生物柴油产能释放之际，前三季度公司生物柴油销量13.5万吨，同比高增536%，生物柴油营收14.9亿元，同比增720%。然而，增塑剂板块需求低迷，前三季度销量同比骤减31%；原料价格倒挂，产品价格骤降，成本承压拖累整体业绩。生物柴油需求旺盛，行业长期景气。公司转型的生物柴油赛道主要需求来自对欧盟出口，欧盟近年来不断提高可再生能源指令（RED）中生物柴油在交运中的替代比例，同时加速作物类原料生产的生物柴油的使用比例，替代需求高涨；同时欧盟生物柴油进口依赖度较高，估算未来将长期存在300-900万吨的进口需求。量利并举业绩高增，生物柴油前景可期。公司自17年至今生物柴油单吨毛利