中银证券：动力电池负极材料行业深度报告：一体化热潮已起，关注工艺优化与技术升级

负极材料是锂离子电池关键材料之一，竞争格局相对稳定，当前下游行业景气延续，需求持续向好；负极厂商有一定议价能力，或阶段性传导成本压力，高石墨化自供比例企业承压幅度相对较小，可以维持合理利润；下游企业加速硅负极应用，受4680电池产业化催化，硅负极有望加速放量。 支撑评级的要点 下游行业景气延续，需求持续向好：新能源汽车市场景气延续，预计2022年全球新能源汽车销量920万辆，其中中国销量480万辆，对应动力电池需求全球450GWh，中国227GWh。储能市场潜力巨大，随着电化学储能成本降低，优势凸显，有望成为新增储能装机主流方向。从需求上看2022年预计负极材料总需求约83万吨，2025年需求183万吨，CAGR达30%，需求持续向好。 负极厂商有一定议价能力，或阶段性传导成本压力：负极行业扩产较多，但由于扩建周期较长，新产能、技术需要验证，有效供给仍集中在头部负极厂商，增量有限。受原料和石墨化代加工费涨价影响，负极成本上升，盈利持续压缩，预计负极企业仍会通过涨价向下游传导部分成本压力，其中高石墨化自供比例的企业承压幅度相对较小。 一体化布局和装炉效率提升是企业降本关键：能源政策趋紧，