太平洋证券：减水剂行业深度报告——beta托底，alpha开花

减水剂行业规模274亿元，三代减水剂占比高。2020年中国混凝土外加剂销量1,694万吨、行业规模411亿元，其中：减水剂销量占比66.7%、行业规模274亿元。减水剂经历了从一代普通减水剂到三代高性能减水剂的演变，一/二/三代减水剂占比为0.9/21.4/77.7%。通过在混凝土中添加减水剂，可以提高混凝土的和易性，提升强度、减少水泥用量。 中小产能退出，行业集中度提升。减水剂生产包括合成和复配环节，合成环节决定产品性能、复配环节体现产品综合效果。行业内有大量只做复配环节的小企业，受到产品运输半径制约，小企业在区域市场占据大量份额。随着减水剂纳入化工行业管理，环保和安全生产政策导致大量中小企业淘汰，行业集中度明显提升。2016-2020年企业数量从6,000家减少到1,000家，CR3和CR10提升8.99和4.53个百分点。 行业beta源于政策发力、机制砂占比增加、商混率增加。减水剂下游是基建和地产，稳增长政策有望带动需求回升。随着国家加大河道治理力度，机制砂占比提升，对减水剂需求量及配套服务要求增加。目前，我国混凝土预拌率仅46%，远低于发达国家80%的水平，商混率提升将带动行