太平洋证券：轻工行业周报（20250623-20250627）：M5电子烟出口高增，轻工企业全球化布局加速

报告摘要 2025M5电子烟出口金额较大幅增长，强监管趋势下合规生产的头部企业有望受益。 1）行业规模及空间：根据贝哲斯咨询，2024年全球电子烟市场规模350亿美元（2024-2029年CAGR29%）。我们认为，全球对传统卷烟的控制日趋严格，电子烟作为替代品的“减害”属性有望催生行业增长机遇。根据前瞻产业研究院数据，我国系全球最大的电子烟生产国，主要以出口为主，预计2030年内销规模460亿元，外销规模5200亿元。根据海关总署数据，2025M5我国电子烟出口金额高增（+34%）。从出口地来看，向英国/美国/德国出口金额位居前三，分别达到8778/5929/3193万美元，分别约占总出口额的28%/19%/10%，合计约占58%。 2）行业监管：2025M5国家烟草局再次强调多举措强化电子烟监管，如加强产能控制，一年多来阻止违规新建电子烟项目103个；加强行政许可事项清单管理，一年多来收回许可证6家，核准停业18家，取消或暂停33家企业未开展经营的许可范围80项。我们认为，伴随市场监管趋严，合规生产的头部企业有望受益，建议关注合规生产的雾化、加热不燃烧（HNB）龙头。 行业公告及新