东方证券：涪陵榨菜三季报点评：利润弹性显现，期待动销改善

涪陵榨菜(002507)核心观点单三季度公司实现收入6.2亿元（同比+2.5%），归母净利润1.8亿（同比+41.4%），扣非归母净利1.6亿（同比+40.6%），利润弹性显现，增幅符合预期。营收在提价及弱需求的影响下增幅有限。考虑提价影响，Q3公司销量承压暂较明显，我们认为主因1）提价后价格体系及包装仍在接受过渡期。2）宏观消费能力有所抑制，对偏高端定位产品的价格敏感度加强。3)受疫情对出行的影响，部分推广、广告活动对渠道的推动效果，离预期有一定差距。毛利率同比提升但环比略降，盈利能力改善明显。1）Q3毛利率53.4%，同比+1.8pct，环比-4.3pct；假设季度运费率与21年相似，还原会计准则影响后，Q3可比毛利率为57%，同比+5.4pct。我们认为毛利率同增主因提价及低价青菜头全面投入使用，但销量同降对固定制造、人工成本的提升，以及包材价格同比上升，使毛利率同增幅度略低于预期；同时产品结构波动或亦对毛利率形成干扰。2）Q3销售费用率22.8%，同比-6.8pct，环比+12.0pct；维持上述运费率假设，还原会计准则影响后，Q3可比销售费用率为26.4%，同比-3.2pct