浦银国际证券：宝尊电商-W（09991）港股公司研究报告-短期承压，加速渠道多元化

宝尊电商-SW(09991) 我们首次覆盖宝尊电商（9991.HK/BZUN.US），给予“持有”评级，目标价为21港元/8美元。 受疲软环境影响，主阵地增速放缓：宝尊是我国领先的电子商务服务商，为品牌方和零售商提供店铺运营、数字营销、客服、仓储物流等服务，在过去几年享受中国电商高增长红利。截至今年二季度，公司拥有355家客户，覆盖八大品类，位于行业领先。然而，随着红利减弱，中国电商大盘增速逐渐回落，而电商代运营行业增速也趋于放缓，2021年市场规模约1.5万亿元（据电数宝），同比增长9.9%，今年疫情或加剧短期行业疲软态势，尤其是服饰品类；此外，公司主阵地——天猫平台市场份额不断被侵蚀，增速下滑，给短期业绩带来不确定性。 加速渠道多元化建设，完善业务生态：为提振业绩增速，公司也在进行战略调整：1）持续拓展新渠道，京东、微信小程序、抖音等渠道取得了高速增长，今年二季度，除去单一大品牌的强劲表现，天猫外渠道占比提升至48%；2）发力增值服务收入，助力品牌数字化转型，上半年数字营销和技术服务收入同比增长12%；3）拓展新品类，奢侈品等高端品类保持强劲增长，一定程度上弥补了传统服饰品类承压态