国金证券：主要消费产业行业研究周报：社零稳健增长，杠杆维持高位

投资建议 社零稳健增长，储蓄率略回落。2024年3月社零同比增长3.1%，一季度累计同比增长4.7%；除汽车外社零3月同比增长3.9%，一季度累计同比增长4.7%。整体而言消费需求增长符合我们之前的预期，即中枢在4-5%区间，反映行业成熟后的降速。结构上的变化值得关注：1）3月限额以上家电、家具、汽车消费分别+5.8%/+0.2%/-3.7%，推动消费品以旧换新的政策落地效果还需要观察；2）餐饮收入、体育娱乐代表的休闲消费增速亮眼，3月分别+6.9%/+19.3%，或许反映消费结构变迁。消费需求的压力依然来自于经济转型期间居民消费意愿的不足，2024年一季度居民储蓄率约36.7%，为过去4年最低水平，但依然高出2019年1.9pct。 扩表意愿平淡，杠杆高位震荡。2024年3月居民中长期贷款同比少增1832亿元，连续2个月录得下降，反映出居民部门在地产承压背景下的扩表亿元并不强烈。印证来看，2024年一季度新房销售额、销售面积分别同比下滑27.6%、19.4%。据我们测算，2024年一季度末中国居民部门杠杆率约为64.3%，维持前期中枢高位震荡。债务周期逆转之下，居民的消费意愿、消费能