民生证券：军工行业2023年年报及2024年一季报业绩回顾：底部夯实；反转可期

业绩回顾 2023年，民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长7.2%；归母净利润同比下滑8.4%。1Q24，行业营收同比下滑3.5%；归母净利润同比下滑20.9%，利润端的下滑是非常明显的。我们更新观点如下：1）行业调整自4Q22至今已经超过1.5年，随着各军工集团领导逐步到位，行业调整或近尾声；2）2024年行业或将呈现前低后高的趋势，当前已处于底部位置；3）在产业链价值分布重构的背景下，我们相对看好中下游环节的未来发展。 趋势分析 行业调整对财务端的影响，或主要体现在23H2和24H1。2023年：1）民生军工成份（不含舰船）营收4838亿元，YoY+7.2%；归母净利润362亿元，YoY-8.4%。而23H1归母净利润增长3.3%，可知23H2出现了明显的下滑，同时我们从1Q24的利润表现看，下滑或将延续至2024年中期；2）行业毛利率同比下滑0.3ppt至23.7%；净利率同比下滑1.5ppt至7.7%，盈利能力有所减弱，企业在期间费用上支出增多；3）行业经营活动净现金流同比增长26%至921亿元，改善明显；4）行业存货较2023年初增长5.0%，规模持续增长或反映公司为订单恢