东方证券：太阳纸业（002078）-三季度业绩环比回落，下游需求疲弱构成主因

太阳纸业(002078)事件：公司公告2022年三季报，前三季度实现营业收入296.40亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%。单三季度公司实现营业收入97.85亿元，同比增长23.84%，环比下降3.95%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长13.37%，环比下降38.18%。三季度净利率回落至2022年初水平，下游需求疲弱构成主因。2022年单三季度公司实现归母净利润6.1亿元，符合市场预期，业绩环比回落主要源于下游需求疲弱造成成本传导不畅。单三季度公司单季度年化ROE为11.40%，环比下降约8pct，其中2022Q3公司实现净利率6.24%，环比下降约3pct，盈利能力、周转效率环比均有回落，导致ROE环比下降至历史较低位水平。推测三季度公司三大主业盈利环比均有回落，下游需求疲弱导致盈利承压。（1）文化纸：推测公司三季度实际用浆成本环比明显上升，需求疲弱导致用浆成本向下传导受限，推测三季度吨盈利环比回落至历史底部。（2）牛皮箱板纸：弱需求下箱板纸价格延续环比回落趋势，推测当前盈利整体处于历史低位水平。（3）溶解浆：下游粘胶短纤开工率下行