国金证券：世运电路（603920）-厚积薄发者，受益于汽车PCB三倍扩容机会

世运电路(603920)投资逻辑汽车PCB厚积薄发者，率先完成优质大客户布局。根据N.T.I，公司是2020年汽车PCB排名第4的供应商（PCB，即印制电路板），2019~2021年汽车营收占比已经攀升至30%~50%区间。这样的布局使得公司难以避免在过去传统汽车需求疲软时出现基本面增速低的问题（营收CAGR=15%、归母净利CAGR=8%），但我们认为公司凭借在新能源领域的大客户布局已经显示出反转迹象，2022H1营收YoY+47%、归母净利YoY+71%，基本面表现远胜于A股其他PCB公司，赛道的弹性已显现。电动智能车带来3倍空间，智能化启动接续成长。根据我们测算，代表电动化的三电系统带来单车PCB增量640~690元/车，代表汽车智能化的域控系统贡献550~600元/车的价值量，合计单车PCB约1490~1640元，价值量是传统汽车的3倍，其中根据我们对各大主机厂电子电气架构的梳理，我们认为汽车智能化才刚启动，有望接续电动化带动PCB行业继续成长。借先发优势弯道超车，借助资本平台谋拓展。新能源车产业链价值关系有利于大陆企业，公司率先进入特斯拉供应体系，汽车业务占比较高、弹性大，因