财通证券：密尔克卫（603713）-周期波动下业绩增速稳健，运营效率持续优化

密尔克卫(603713)核心观点事件：公司发布三季报，单22Q3实现营收28.24亿元，同增13.5%；归母净利1.72亿元，同增46.3%；扣非归母净利1.67亿元，同增64.1%。公司Q3收入增速环比承压（-45.5%），主要受货代业务收入&成本周期性浮动变化影响；公司实际创收能力保持稳健，Q3毛利3.4亿（同比+45.9%，环比-1.0%）。分版块来看：1）货运代理板块（MGF）：预计量增价减，分别源于公司客户持续拓展，以及7月以来海运价格进入同比下行周期、表面营收大幅下降；同时公司空运业务增速或亦有承压，预计主要受21年跨境商品销售高基数影响；2）仓储和运输板块（MRW&MRT）：受益公司对危化储运稀缺资源的持续整合，下游议价及服务能力有望持续提升，预计收入及毛利增长趋势持续；3）分销板块（MCD）：疫情影响下公司侧重财务指标稳健性，版块业务或将向高周转、高毛利产品调整，同时伴随物流版块并购持续，公司有望持续拓展分销新品类，预计整体盈利能力维持高质量增长。营收结构优化、费用率短期承压，盈利能力小幅提升。22Q3归母净利率6.10%，同比+1.37pct，环比+0.79pct。1