天风证券：供应链物流：流量变现，第二成长曲线

摘要 庞大流量变现 供应链物流企业的经手货值庞大，通过“物流—贸易—制造”业务延伸，流量变现打造第二成长曲线，海外如日本商社投资制造业，国内如密尔克卫拓展分销、嘉友国际开发陆港项目、物产中大投资并购高端实业。 新业务高增长 把控核心环节，上下游赋能，使新业务高增长、利润占比上升。2018-24年物产中大制造业务毛利润年化增速22%，占比从16%上升到41%；密尔克卫分销毛利润年化增速21%，占比从3%上升到62%。流量变现空间较大、模式更加成熟，未来新业务有望持续高增长。 有望戴维斯双击 新业务利润高增长、占比上升，推动公司整体利润增速上行；商品价格回升，供应链业务利润反转；公司风险下降、市场风险偏好上升，估值有望上升。 风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，物流运输价格下降