国金证券：贵州茅台（600519）-逆势中信比金坚，底部守望确定性

贵州茅台(600519)事件近期白酒板块及公司情绪面回落明显，截至26日10月涨跌幅为-21.8%。经营分析从基本面的维度看：1）公司Q3业绩已落地，收入端及利润端均保持了15%+的增速及优异的预收款&现金流。2）飞天前期批价回落的态势在10月中旬配额到货后已经企稳，短期供需错配因素已经消除，目前散瓶/整箱批价回升至2700/3000元左右，库存1个月内维持低位。基于此，我们认为公司保持中高双位数增速仍具备基本面支撑，来年开门红无需过度悲观。今年处于茅台改革持续加速兑现的一年：1）从年初集团营销公司改制，到技开等公司酒类业务整合，公司治理在稳步提升，从表观上看少数股东损益占比较去年已有明显回落；2）i茅台正式上线后正逐渐发挥枢纽作用，伴随三代专卖店逐步亮相铺设，渠道体系改革正稳步推进；3）对公司而言，丰厚的渠道利润是未来业绩稳健发展的护城河，渠道议价能力行业内无二。节后来看沪港通资金处于持续净流出的状态，但我们认为集中性卖出的压力阈值已过。具体而言，10月24日茅台沪港通净流出达43.7亿，11~25日累积净流出达148.5亿。整体而言，我们认为当前市场的担忧点根本是对于茅台动销或需求