国金证券：天味食品（603317）-改革势能加速释放，业绩表现超预期

天味食品(603317)事件公司于10月25日发布22年三季报，业绩表现超预期。22Q1-Q3实现营收19.09亿元，同比+36.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比+204.76%；单22Q3来看，公司实现营收6.95亿元，同比+82.33%；实现归母净利润0.78亿元，同比+1629.31%。经营分析Q3收入大幅增长，我们认为主要系1）火锅底料、冬调步入旺季，销量提升2）8月冬调提前铺市，抢占先机。22Q3火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为3.18/2.31/1.32亿元，分别同比+108%/+39%/+126%。3）受益于“优商扶商”政策，单Q3经销商扩充134家，数量和质量双重优化。分地区来看，优势区域西南/华东同比+57%/22%，华中/华北/东北等区域收入同比翻倍。4）消费需求边际改善，分渠道来看，22Q3主渠道经销商+89%；受疫情催化，电商渠道+86%；定制餐调业务收入环比修复，实现0.76亿元。22Q3公司毛利率为32.7%，同比-0.7pct。我们预计毛利率下滑原因1）原材料油脂、辣椒成本涨幅较大2）旺季促销活动增加，部分低毛利产品占比提升。但公司持续精