国金证券：依依股份（001206）-出口韧性彰显，看好盈利持续修复

依依股份(001206)业绩简评10月20日公司发布三季报，前三季度实现营收11.41亿元，同比+20.77%，归母净利润1.27亿元，同比+22.53%；其中3Q营收4.09亿元，同比+10.26%，归母净利0.61亿元，同比+42.6%，业绩复合预期。经营分析高基数下尿垫出口稳健成长，日本/美国大客户增长靓眼。由于去年受海运发货节奏影响，2Q+3Q营收合计7.9亿元（+24.2%），整体成长性表现较优，主要受益于海外宠物尿垫渗透率稳步提升、格局向好以及部分大客户库存消化进入尾声，海外在手订单充足，亚马逊/ITO前三季度营收增速超70%/+20%，沃尔玛/PetSmart等客户库存调整导致订单释放节奏略有扰动。受益部原料价格下调，毛利率环比修复，汇率增厚利润。3Q毛利率15.3%（同比-2.88pct，环比+2.08pct），主要原因如下：①原料端，公司主要原材料SAP价格9月起有所下调，进口绒毛浆、卫生纸价格仍处在高位；②对下游客户提价（3-5%）基本落地，23年浆价下行预期下，看好后续盈利弹性释放。受益人民币贬值，3Q财务费用/公允价值变动收益（外汇掉期产品结算）分别为-2288