国金证券：山西汾酒（600809）-弹性如期而至，势能多点开花

山西汾酒(600809)事件22年10月12日，公司披露1-9月主要经营数据。22年1-9月预计实现营业总收入221亿元，同比+28%；预计实现归母净利润70亿元，同比+42%。其中单三季度实现营业总收入67.7亿元，同比+31.7%；实现归母净利润19.5亿元，同比+44.3%。经营分析利润端的弹性如期而至，公司单三季度净利率为28.7%，同比提升2.5pct。预计产品结构提升贡献盈利能力提升的增量。具体分产品看：1）我们预计玻汾基本无增量，河南、山东等地小批量地投放了献礼版玻汾；2）腰部省内稳健增量，省外环山西加码推进，Q3增速预计20%+；3）青花无论省内的青花25、省外的青花20、复兴版预计延续了上半年的高增速，会明显高于营收增速（上半年青花增速预计50%+）。整体来看，我们预计产品结构基本延续上半年的态势。从进度来看，截至三季度末省内进度约85%，省外接近90%。各地反馈公司势能均比较好，我们预计全国面上库存在1个月出头（分产品看基本是青花系列的库存，玻汾基本没有库存），而渠道层面仍能维持不错的毛利水平，产品的流动性也处于较好层次，因此经销商的回款意愿比较强。短期看，公司库存