国金证券：华能国际（600011）-火电如何“火”起来？且看龙头演绎

华能国际(600011)投资逻辑：尖峰保供，与绿电联营，火电仍大有可为。1）基于22M7约13亿千瓦的负荷水平（已剔除限电影响）及5%的年用电增速，预计25年全国尖峰负荷达15亿千瓦。为避免限电频发、维持电力平衡，对应煤电装机缺口2.8亿千瓦（已考虑核电装机约0.7亿千瓦），相比“十四五”规划1.5~2亿千瓦或有超预期空间。2）火电作为可控程度较高的电源类型，利用上/下备用可平抑绿电出力波动；帮助绿电在现货市场取得优价使其调节能力可变现。公司作为火电龙头，有望成为火电装机主力，我们预计22~24年新增煤电装机分别为140/355/571万千瓦。煤价、市场化电价两方面利好短期利润修复，容量电价将长期支持火电转型。1）内贸煤100%长协+进口煤应急保障合同签订是保供政策的实质性落地，支持煤价下行。中性假设下预计公司全年入炉标煤单价1103元/吨，相较1H22下降12.8%；2）“1439号文”放宽电价浮动区间至20%、向高耗能企业及现货市场交易可进一步充分反映电力供需紧张关系，预计公司全年市场化电价与1H22持平，自基准价顶格上浮20%至0.487元/KWh；3）在转型调节电源、利用小时数