民生证券：电解铝行业深度报告：“二十倍”的美铝是如何修炼成的？

美铝股价过去两年涨幅接近20倍。2020年3月15日以来，海外央行大放水，美铝和世纪铝业股价持续上涨，截至2022年3月29日，美铝和世纪铝业区间最高涨幅分别为18倍和9.4倍，相对标普500最高收益也高达7.1倍和3.4倍。复盘美铝和世纪铝业，两者股价跟铝价周期一致，但领先于铝价开启和结束。 受益于铝价大涨，美铝业绩大幅提升，电解铝和氧化铝利润贡献占比高。2021年，LME铝均价同比大涨45.5%，美铝受益明显，业绩大幅提升，公司实现营收121.5亿美元，同比增加31%；实现EBITDA18.63亿美元，同比增加92%。分业务来看，电解铝和氧化铝板块分别贡献，69.3%/25.7%的营收，81.3%/25.6%的毛利，是公司主要利润来源。2021年，公司毛利率提升10.5pct至24.7%，净利率提升4.8pct至4.7%，而三费费用保持稳定，三费费率下降2.0pct至7.6%，盈利能力明显上升。 美铝：铝产业一体化布局优势明显。公司专注于铝上游开发，业务主要涉及铝土矿、氧化铝、电解铝以及能源的生产。近年来，公司主要产品产量相对稳定，受益于几内亚铝土矿项目产能释放，铝土矿和氧化铝产量