国金证券：招商银行（600036）-大财富管理征程依旧

招商银行(600036)投资逻辑大财富管理模式以“大客群”、“大平台”和“大生态”为抓手，旨在打通“财富管理-资产管理-投资银行”的价值链条。该模式有三个支撑：第一，以MAU为指引的持续不断线上引流；第二，以客户分层为基础的高净值客户的积累；第三，高净值客户不仅有个人需求、家庭需求，其背后也有企业需求，且注重隐私、偏向线上化。对公业务条线的存贷比逐年高于零售业务条线，零售贷款占比稳定。截至1H22，公司贷款占比38.8%，零售贷款占比52.1%。1H22，公司加大了对共企业纾困力度，企业贷款/票据/零售贷款/住房贷款/小微贷款/信用卡贷款同比分别增长7.0%/25.3%/3.4%/1%/8.5%/1.7%。受疫情冲击，1H22零售贷款投放不及预期，战略上零售贷款仍然是投放重点。财富管理收入为中收主导。1H22手续费及佣金收入达576.14亿元，同比增长2.87%。其中，财富管理手续费收入188.73亿元，同比减少8.13%，主要是因为客户避险需求上升，权益类资产配置降低，且公司主动压缩了代理信托业务量。资管手续费收入63.39亿元，同比增长32.8%，主要是子公司资产管理规模增长驱动。