民生证券：迎驾贡酒（603198）-2022年中报点评：维护好“洞藏”价值链稳定是增长势能的重要基础

迎驾贡酒(603198)事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收25.30亿元，同比+20.38%；实现归母净利润7.79亿元，同比+32.30%；期末合同负债余额3.78亿元，环比减少0.90亿元。单季度看，22Q2实现营收/归母净利润9.54/2.31亿元，同比+1.78%/+3.57%。对标苏酒，徽酒结构性扩容阶段刚起步，省内外区域扩张红利可期待。公司采用直分销相结合模式，一手抓区域扩张，一手抓圈层培育与渠道下沉。分地区看，22H1省内市场实现营收15.79亿元，占比66.41%，同比+30.47%；省外市场实现营收7.98亿元，占比33.59%，同比+8.20%；省内基本盘稳固，伴随新能源汽车、人工智能、芯片半导体等新兴产业发展，省内经济总量与居民消费能力具备良好增长基础，白酒市场结构性扩容可期；省外尤其江苏、上海等安徽省劳务目的地省份具备良好品牌消费基础，报告期内增速短期受到疫情等客观压制比较明显。分渠道看，22H1批发代理渠道实现营收22.16亿元，占比93.03%，同比+20.92%；直销渠道营收1.66亿元，占比6.97%，同比+39.06%，公司围绕“双核工程