国信证券：社会服务行业双周报（第102期）：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？

核心观点 周观点：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？截至3月7日公司股价相较发行价202.5港元已上涨75.3%至355港元。纵观海内外连锁消费业态龙头，高速扩张期的估值中枢通常显著高于成熟期(60-100倍vs稳定期15-30倍)，而成熟期优秀企业凭借经营阿尔法仍有望获得相对估值溢价。其核心逻辑在于，门店数量扩张能为连锁企业收入增长提供更强劲的信心，考虑新店爬坡期过后的盈利兑现有较强预期，市场往往愿意对高速拓店企业给予估值溢价。而步入成熟期后，增长动能切换为运营驱动的同店增长及盈利质量验证，经营能力较优的企业仍能保持横向对比的优势。2024年蜜雪集团逆势下兼顾相对突出的扩张及优秀的盈利能力。根据蜜雪集团全球发售招股书，2024年门店网络实现GMV583亿元/+22%，公司实现归母净利润不低于44亿元/+40%以上。2024年末，合计4.6万家门店/+24%。业绩层面，受益于规模效应，2024年前三季度毛利率由2023年同期29.7%自然改善至32.4%，归母净利率由15.6%改善至18.7%。后续，凭借庞大门店体系，公司逐步释放供应链规模效应，预计毛利率有望持续改善。成长性来