东兴证券：海天味业（603288）-系列报告之一：海阔从鱼跃，长空任鸟飞

海天味业(603288)酱油增长维持公司基本盘，其他品类推动公司进一步发展。公司是我国调味品龙头企业，酱油、调味酱、蚝油、料酒和醋是目前公司最主要的产品，其中酱油占比56.74%。公司基于规模优势、研发优势、渠道优势、较强的品牌力等竞争壁垒逐步占领市场，目前公司酱油市占率大约达到18%。对标日本，我国酱油行业依然具备增长空间。产销方面，我国酱油产销量依然处于增长阶段。2020年我国酱油产量1344万吨，近5年CAGR5%。国内酱油人均消费量大约9kg/年，我国酱油人均需求天花板参考日本峰值期仍有52%的空间。吨价方面，我国高端酱油占比持续提升，酱油价格近5年CAGR约3%，百强企业酱油出厂吨价增速高于行业整体。但与日本相比，我国目前36城市酱油均价与1991年的日本仍有24%的差距，此外，农村、餐饮市场与城市价格差距较大，更加具备提价空间。我国特级酱油占比仍低，且酱油种类较为单一，酱油品类具备升级空间，有利于酱油吨价的提升。行业集中度方面，2020年我国酱油行业CR3大约24%，而日本CR3达到53%。我国酱油百强企业产量增速高于行业整体增速，说明行业集中度在提升。据我们观察，自21年