东方证券：森马服饰（002563）-Q2单季度亏损，关注库存去化进展

森马服饰(002563)2022年上半年公司实现收入56.41亿，同比下滑13.4%，实现归母净利润1.04亿，同比下滑84.3%，扣非盈利下降95.92%。其中22Q2公司实现收入23.3亿，同比下滑27.3%，22Q2净亏损1.05亿，主要受国内疫情影响。童装表现好于成人装，线上好于线下。1）分产品来看：22H1成人装和童装分别实现收入19.8和36亿，同比下滑15.5%和12.5%，童装下滑幅度小于成人装。截至22H1两者门店数分别为2,840和5,528家，上半年分别净开17家和-216家。2）分渠道来看：22H1公司线上/直营/加盟/联营销售分别实现收入27.9/5.5/20/2.5亿，同比增长3%/-19%/-28%/-24%，线上是唯一实现正增长的渠道，公司天猫官方旗舰店依旧保持高单位数正增长，童装行业排名上升至第7名，亲子装类目市占率保持第一。报告期公司加盟收入下滑继续大于终端零售，后续值得跟踪关注。毛利率下降和费用刚性导致盈利能力承压。1）毛利率：22H1毛利率同比下滑3pct至41.1%（原料成本上升和线上占比提高），分产品来看，成人装和儿童分别下滑4.4和2.4p