中国银河：2025年电力行业中期策略：火电盈利有提升空间，新能源预期逐渐明朗

摘要： 2025年上半年复盘：水火表现亮眼，绿电、核电相对承压。年初至6月3日，SW公用事业下跌0.89%，同期沪深300下跌2.11%。分子行业来看，火电/水电/光伏/风电/核电涨跌幅分别为+1.58%/+1.11%/-5.19%/-2.07%/-10.27%。总体而言，子板块涨跌幅和业绩表现相符：2024年以来煤价下行带来的成本改善对冲了量价下降的不利因素影响，火电板块业绩实现正增长；2024年以来来水改善、财务费用持续压降，驱动水电板块业绩增长；核电短期业绩受所得税补缴拖累，剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健；绿电电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现。 2025年下半年投资策略：我们认为2025年下半年投资机会可围绕煤价下降带来火电成本改善、低利率环境下水电股息率吸引力增强、核电长期高成长性、新能源收益预期明确等展开。 （一）火电：虽然受到电量、电价下滑的不利因素影响，但受益于煤价大幅下降，盈利仍有提升空间。建议关注市场煤敞口大，且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业，个股建议关注华能国际、大唐发电等。 （二）水电：低利率环境下，股息率具备吸引力；且中长期