国金证券：五粮液（000858）-业绩符合预期，稳健中布局复苏弹性

五粮液(000858)事件8月25日，公司发布22年中报。22H1实现营收412.2亿元，同比+12.2%；实现归母净利151.0亿元，同比+14.4%。经营分析分产品来看，22H1主品牌实现营收319.7亿元，同比+17.8%，其中量+15.1%，价+2.3%；系列酒实现营收65.4亿元，同比-6.1%，其中量-47.8%，价+79.8%。主品牌放量仍为业绩贡献核心，价增逻辑在去年年末提价后延续，驱动主品牌毛利率同比+0.2pct；系列酒仍以调结构为主，向中高价位产品聚焦，毛利率同比+1.8pct。分渠道来看，报告期内专卖店归入直销模式（期内专卖店新增44家至1589家），22H1经销渠道实现营收226.9亿元，同比+20.0%；直销渠道实现营收158.3亿元，同比+4.2%。分区域来看，22H1东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比+6.1%/+3.1%/+32.3%/+3.7%/+5.2%。此外，经销商队伍仍较为稳定（较去年同期提升81家至2404家）。从盈利能力看，单Q2归母净利率为31.3%，同比+0.1pct。其中，单Q2毛利率为73.9%，同比+1.9pct，主要由结构