财通证券：金山办公（688111）-Q2业绩环比改善显著，持续强研发提升产品力

金山办公(688111)核心观点事件：公司发布2022年半年报，实现收入17.9亿元，同比+14.5%，实现归母净利润5.2亿元，同比-5.3%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比-10.2%，业绩基本符合预期。业绩环比趋势向好,Q2个人订阅加速增长。2022年Q1-Q2，公司收入与归母净利润同比增速分别为12.3%/16.6%与-18.4%/11.4%，Q2环比改善趋势明显。同时，C端和B端业务出现一定分化。个人订阅收入Q1-Q2同比增速分别为36.7%/43.9%，2022H1的累计付费用户数达2,856万人(+30.5%)，ARPU值同比提升约8%。机构订阅收入Q1-Q2同比增速分别为78.7%/31.7%，一定程度受到疫情和宏观经济扰动。研发高投入，营销依赖度下降，产品竞争力提升。2022年H1，公司毛利率为85.1%，同比-2.9pct，主要由于付费用户增长引起的外部资源采购成本增长，销售费用率约20%，同比-3pct，产品力提升带来对营销依赖度的边际下降。研发投入6.4亿元，同比增长47%，占收入比重36%，同比+8pct，主要由于研发人员同比增长46%至2816人。我们