国信证券：金山办公（688111）-2022中报点评：付费用户增长超30%，订阅业务保持高增长

金山办公(688111)核心观点二季度重回稳定增长。22H1公司实现收入17.91亿元（+14.47%），归母净利润5.20亿元（-5.30%），扣非归母净利润4.12亿元（-10.22%）。单Q2来看，公司实现收入9.23亿元（+16.63%），归母净利润2.69亿元（+11.42%），扣非归母净利润2.10亿元（+4.56%）。公司已经逐步过渡去年上半年信创高基数影响，下半年增速有望逐步加快。经营活动净现金流为6.17亿元（-19%），主要系公司去年人员高增长，上半年薪酬支出增长较大。公司合同负债达到15.85亿元（+50.81%），依然保持较快增长。费用增长较快，22H1已严格控制人员增长。公司上半年毛利率为85.11%，同比下降约2.9个百分点。公司在2021年人员增长23.5%，造成了费用的高基数。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长-1.18%、52.87%、46.66%。销售费用下滑，主要系上半年受疫情影响，营销活动减少。管理费用增长较快，主要是费用中股份支付达到0.80亿元（+370%）。研发费用高增长，主要系研发人员同比增长了46%人。公司人员增长主要发生在21年下