国信证券：银行流动性系列专题：覆水难收，全球货币发行回顾

核心观点 次贷危机以来欧美央行资产规模大幅扩张。2021年末，美联储、欧央行和人民银行总资产分别为8.76万亿美元、8.57万亿欧元和39.57万亿元，较2007年末分别增长了883%、467%和134%；“央行总资产/GDP（现价）”比值分别为38.1%、69.9%和34.6%。比较而言，人民银行资产负债表温和扩张，货币政策效率有所提高，欧美央行则已迈进大放水时代。 次贷危机后美联储主要通过购买国债和MBS大规模基础货币。2008年次贷危机前美联储采用传统货币政策框架，美联储资产平稳增长在1.0万亿美元以下。为应对次贷危机冲击，2008年开始美联储采用非常规货币政策框架，创造性地采取了大规模资产购买计划（QE）。2008年-2014年美联储为应对冲击共实施了三轮QE，分别购买1.725/0.6/1.613万亿美元资产。2020年以来为应对疫情冲击，美联储启动第四轮QE，共购买资产5.842万亿美元。 欧央行采取的是购买证券和信贷“双管齐下”的投放货币方式。为应对2008年金融危机、欧债危机、新冠疫情等冲击，欧央行推出资产购买计划（APP）、非常规的长期再融资操作（TLTRO）、大流行