东兴证券：水羊股份（300740）-疫情及品牌升级影响下短期业绩承压，双轮驱动闭环跑通打造业务新亮点

水羊股份(300740)事件：水羊股份发布2022年中报，公司上半年实现营业收入22.01亿元，同比+3.89%；实现归母净利润0.83亿元，同比-6.88%。其中Q2实现营收亿元，同比-11.2%，实现归母净利润亿元，同比-29.38%。疫情扰动叠加品牌升级换代影响，公司上半年营收增速放缓。分业务来看，疫情影响跨境渠道，代理业务受到一定冲击同比增速放缓；国内部分地区的供应链及物流受限的情况下，叠加公司上半年积极推进自有品牌迭代升级，短期影响销售表现，自有品牌表现较弱。分渠道来看，上半年线上渠道收入同比+7.9%，占比提升3.4pct.至91.1%，其中自有平台同比+73.6%为主要拉动，第三方平台同比+4.7%，基本稳定。受疫情影响线下渠道同比-24.5%。产品结构优化拉动毛利率提升，但品牌升级带来费用投放增加影响利润表现。代理业务的快速发展和自有品牌的升级迭代使得水乳膏霜品类占比同比+13.09pct.至74.56%，品类毛利率同比+6.73pct.至50.23%，由此带来销售毛利率同比+1.87pct.至55%。未来自有品牌升级不断推进将带动产品价格带提升，毛利率有望进一步增加。