华福证券：星源材质（300568）-隔膜老将王者归来，深耕海外格局更优

星源材质(300568)投资要点：隔膜老将王者归来，产能释放市占率有望持续提升。公司成立于2003年，是我国首家突破国外隔膜技术垄断，具备自研自制能力的隔膜龙头；近20年耕耘中积攒了宁德、比亚迪、LG等优质客户。公司2021年出货约11.5亿平，市占率约14%，未来随着产能集中释放，市占率将持续提升。22年优质隔膜供不应求，23年前起产能释放海外竞争格局更优。1）行业整体：22年受制于优质设备供应限制，新增产能有限，需供比达94%，优质隔膜个供不应求，售价触底反弹；23年起产能集中释放需供比逐步下降至85%。2）结构：海外受高产品性能要求、专利壁垒、长验证周期、低供应链安全担忧以及本土化产业链配套需求等因素影响，进入壁垒高铸。有海外供应基础的隔膜企业将享更优竞争格局。规模弱化背景下，客户、设备、技术为核心竞争力所在。1）规模：上市&被收购拓宽二线隔膜企业融资渠道，产能加速扩张背景下规模优势弱化；2）设备：海外优质设备仍有较大性能优势，能通过降低实际单平折旧与原材料成本提升单平盈利。3）客户：客户决定需求的确定性与公司实际竞争环境，绑定优质客户能够增强公司在未来竞争格局恶化时的出货的确定